Инвестиционный подход
Зачем инвестору, чтобы оператор вкладывал свой капитал
Собственный капитал оператора связывает его потери с потерями инвестора. Но размер вложения важнее факта вложения, и он не заменяет контроль, отчётность и проверку договора.
Собственный капитал оператора в проекте (по-английски skin in the game) означает, что оператор вкладывает в тот же проект собственные деньги и теряет их вместе с инвестором, если проект идёт плохо. Это выравнивает интересы, но только если сумма заметна оператору. DNPI вкладывает собственный капитал в проекты; размер и форму в конкретном проекте определяет договор.
Какую проблему решает общий капитал
Оператор, который живёт на вознаграждении, обычно получает его при любом исходе проекта. Если вознаграждение привязано к объёму покупки или стоимости работ, его интерес в том, чтобы сделка состоялась и бюджет вырос, даже если инвестору от этого хуже. Чужие деньги в проекте сами по себе не дисциплинируют. Оператор, который рискует только чужим, склонен считать риск дешевле, чем он есть на самом деле. Поэтому до подписания полезно выяснить, из чего состоит его доход: из вознаграждения, из доли в прибыли или из того и другого.
Собственный капитал меняет асимметрию: при ошибке в оценке объекта или при перерасходе оператор теряет и свои деньги. Это не отменяет конфликта интересов полностью, но делает его меньше. В модели DNPI есть и второй элемент того же рода: если доходность инвестора за весь проект ниже договорных 10%, DNPI платит компенсацию из своего гонорара. Подробно об этом в статье про договорную компенсацию. Это отдельное условие, оно не заменяет вложенный капитал.
Как сравнить вложение оператора с его вознаграждением
Смотрите не на размер проекта, а на соотношение вложенных денег и вознаграждения. Учебный пример, не прогноз и не условия DNPI: оператор вложил 100 000 €, а его вознаграждение за проект 50 000 €. Проект получает убыток 15%, и вложение оператора теряет 15 000 €. Вознаграждение остаётся, поэтому оператор всё равно в плюсе на 35 000 €. Его интерес к результату есть, но слабее, чем кажется по слову «со-инвестор».
| Что вкладывает оператор | Что это значит для стимулов | Что уточнить |
|---|---|---|
| Только работу за вознаграждение | Доход не зависит от результата | Как вознаграждение связано с итогом проекта |
| Небольшую сумму рядом с большим вознаграждением | Потеря легко перекрывается вознаграждением | Размер вложения к размеру вознаграждения |
| Сумму, сопоставимую с долей инвестора, на тех же условиях | Потери и прибыль делятся близко к вложенному | Условия возврата и приоритет выплат |
| Капитал с другими правами (возврат раньше, иной порядок) | Интересы расходятся снова | Кто и в какой очереди получает деньги |
Какие вопросы задать оператору
- Сколько оператор вкладывает именно в этот проект, а не «в среднем по проектам».
- Это капитал или заём, и из каких средств он оплачен: свои деньги или привлечённые, в том числе у самих инвесторов.
- На тех же условиях, что и деньги инвестора, или с приоритетом возврата.
- Когда оператор может вывести свои деньги и может ли он сделать это раньше инвестора.
- Сколько проектов оператор ведёт одновременно и не делит ли тот же капитал между ними.
- Чем подтверждается вложение: договором, банковской выпиской, записью в libro registro de socios (art. 104 Ley de Sociedades de Capital), если проект оформлен как SL.
Попросите документы, а не заверение. Структуру капитала проекта в целом разбирает статья про capital stack.
Чего собственный капитал оператора не решает
Он не исключает потерь: при неудаче теряют обе стороны, и инвестор в том числе. Он не заменяет контроль: бюджет, подрядчик и цена продажи должны проверяться независимо от того, сколько денег вложил оператор. Он не отвечает на вопрос, насколько хорош сам объект. И он ничего не говорит о качестве управления: можно вложить много и всё равно ошибиться в расчёте. Риски проекта собраны в статье про риски инвестиций в Барселоне.
Кому критерий не поможет
Если вы выбираете между двумя операторами только по тому, вложил ли каждый свой капитал, вы упускаете главное: условия договора, прозрачность расчётов, сроки и опыт выхода. Сам факт со-инвестирования оценивайте как один из признаков, а не как итоговый вывод.
Вопросы и ответы
Зачем оператору вкладывать свои деньги в проект?
Чтобы его результат зависел от результата проекта, и вознаграждение перестало быть единственным источником его дохода. Тогда ошибки в расчёте или перерасход бьют и по нему.
Вкладывает ли DNPI собственный капитал?
Да, DNPI вкладывает собственный капитал в проекты. Сумму и форму участия в конкретном проекте определяет договор проекта, просите подтверждение документами.
Достаточно ли того, что оператор вложил хотя бы немного?
Нет. Сравнивайте вложение с его вознаграждением и с вашей долей. Небольшая сумма рядом с крупным вознаграждением почти не меняет стимулов.
Может ли оператор вывести свои деньги раньше инвестора?
Это зависит от договора и формы проекта. Порядок и очерёдность выплат нужно найти в документах заранее, см. статью про выход из проекта.
